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东方财富:业绩增速环比提高 谨慎推荐评级

2019-10-28 类别:公司研究 机构:东莞证券 研究员:李隆海

[摘要]

相关报告三季度单季业绩逆市增长。2019年三季度单季,股票交易额环比下降14.4%,万得全A下跌0.09%,新发行基金份额环比下降0.04%,在市场数据边际恶化情况下,公司业绩逆市增长,单季营收、归母净利润分别为10.99亿元、5.24亿元,环比分别上涨2.6%、8.0%。2019年前三季度,营收、归母净利润分别为30.97亿元、13.95亿元,分别同比增长30.2%、74.1%,增速分别较上半年增加8.0pct、18.2pct。


利息费用、管理费用下降明显。由于公司2018年的可转债在2019年5月13日进行了全部转股,2019年二、三季度单季,公司利息费用下降明显,分别环比下降67.5%、下降83.7%。公司成本管理得当,2019年三季度单季管理费用环比下降16.2%;2019年以来,公司管理费用同比持续下降,2019年一季度至三季度管理费用累计同比分别下降15.5%、下降12.2%、下降3.3%。2019年前三季度,公司销售费用、研发费用分别同比增长41.3%、增长77.3%,品牌推广力度及研发投入加大,将有助于公司业绩提升。


经纪业务净收入增速好于市场股票成交额,流量转化效果凸显。2019年前三季度,股票交易额同比增长39.4%,得益于市场成交量上升,公司实现手续费及佣金净收入为14.56亿元,同比增长65.8%,增速高于市场股票成交额,同时较上半年佣金净收入同比增速提升了5.7pct。2019年前三季度,单季股票交易额分别环比增长85.7%、增长4.2%、下降14.4%,而公司单季手续费及佣金净收入分别环比增长37.7%、增长18.6%、下降3.7%,可见从二季度开始,公司经纪业务净收入增速表现好于市场股票成交额,流量转化效果凸显,推动公司市占率提升。


两融业务市占率提升,净收入显著增长。2019年前三季度,市场日均两融余额同比下降7.1%,日均融资余额同比下降7.5%;2019年三季度末,公司融资余额市占率为1.49%,较2018年三季度末上升0.41pct,融出资金余额较2018年三季度末增长59.0%。虽然市场日均融资余额同比下降,但公司融资余额及市占率均显著同比上升,因此2019年前三季度,公司利息净收入同比增长22.5%。从边际情况看,2019年三季度末公司融出资金余额、市占率较2019年二季度末分别上升9.1%、0.07pct,因此2019年三季度单季,公司利息净收入环比增长10.6%。2019年5月,公司披露可转债发行方案,拟募集不超过73亿元,并将其中65亿元用于两融业务,有助于提升公司两融业务市占率。


基金代销业务在价格战中保持正增长。2019年前三季度,新发基金7,859.60亿份,同比增长22.0%。2019年三季度末,Wind显示公司代销基金7375只,数量行业首位。公司2019中报显示,基金销售收入占母公司营收比例为81.4%,因此可通过母公司营收观察基金销售收入变动。


2019年前三季度,母公司实现营收10.74亿元,同比增长2.4%,2019年三季度单季母公司营收为3.80亿元,环比增长5.4%。基金代销收入低增速主要市场价格战,导致前端认、申购费收入下降,公司凭借基金保有量优势和基金收入结构优化(提升尾随基金及销售服务费占基金代销收入占比)来保持收入稳定性。


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