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杉杉股份:被低估的集大成者 增持评级

2019-10-29 类别:公司研究 机构:川财证券 研究员:黄博

[摘要]

核心观点锂电池材料领域全产业链布局,具备核心竞争力公司深耕锂电材料二十载,现已成为全球最大的锂电材料综合供应商,拥有正极材料产能6万吨,负极材料成品产能8万吨,电解液产能4万吨。公司聚焦正极材料和负极材料等核心业务,在产业链洗牌期的背景之下,围绕“规模+优质客户+成本控制”三大关键变量布局。


正极材料公司通过产能释放扩大生产规模、通过产品技术迭代牢牢把握核心客户、通过布局上游企业有效控制成本。公司是正极材料行业的领跑企业,产能优势明显,大长沙10万吨扩产规划正逐步落地。技术方面,消费正极领域,公司已实现4.45V高电压钴酸锂的批量供货和4.48V钴酸锂材料的量产送样,满足5G手机对高电压正极材料的需求;动力正极领域,公司811产品已实现批量出货。锂资源方面,公司参股Altura19.41%股份,签署锂辉石精矿采购框架协议;钴资源方面,公司参与洛阳钼业定增,双方深度合作。


负极材料公司是国内人造石墨的领跑企业,拥有六地工厂,市场地位稳居行业前列,积极布局硅碳负极等核心技术,客户认可度高。包头年产10万吨一体化项目投产,有望打破公司负极材料的产能瓶颈,提升盈利能力与市场份额。


首次覆盖予以“增持”评级我们预计2019-2021年公司营业收入分别为94.67、108.59、120.61亿元,归属母公司净利润分别为4.34、7.61、8.12亿元,对应EPS分别为0.39、0.68、0.72元/股,PE分别为27.2、15.5、14.5倍,PB分别为1.09、1.00、0.94倍。


考虑到公司是三大锂电材料的集大成者,随着新增产能的释放以及销售渠道协同效应的发挥,若新能源汽车业务资产顺利剥离,公司业绩有望实现快速增长,首次覆盖,给予“增持”评级。


风险提示:锂电材料价格大幅下跌;新能源汽车业务剥离进度不及预期

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