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双汇发展:高温肉制品周转速度加快 买入评级

2019-11-06 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:吕昌

[摘要]

投资要点:


事件:我们走访了北京和上海7个城区共14家大型商超,调查肉制品终端零售情况。本期汇总2019年10月20日调查数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。


投资评级与估值:维持盈利预测,预测19-21年归母净利润分别为54.26亿、58.08亿、66.87亿,同比增长10%、7%、15%,当前股价对应19-21年PE分别为20x、19x、16x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、非洲猪瘟疫情将重塑行业格局,双汇的龙头地位将不断强化,短期屠宰量存在一定压力,但中长期双汇的屠宰市占率与利润弹性均将稳步提升。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。


高温肉制品:部分大单品终端价格持续提升,周转速度加快货龄优势明显。


1、王中王系列:价格方面,40g王中王价格中枢上移,60g王中王价格中枢维持不变,新王中王价格中枢略有下降,无淀粉王中王价格区间收窄价格有所提升。货龄方面,双汇王中王货龄比上期更短,基本在2个月以内,且平均货龄比竞品短,发货速度也比竞品更快。双汇新王中王普遍货龄缩短到2个月以内,个别超市存在货龄较老的产品,整体上双汇新王中王货龄比竞品短。双汇无淀粉王中王货龄普遍在2个月以内,优于上期,但平均货龄比竞品长。2、玉米热狗肠与香辣肠:价格方面,玉米热狗肠价格中枢上移,提升幅度10%左右;香辣香脆肠价格区间收窄价格中枢上移。货龄方面,双汇玉米热狗肠货龄基本在一个半月以内,平均货龄比竞品短。双汇香辣香脆肠货龄整体与上期基本持平,比竞品略长。3、泡面拍档与润口甜甜脆:价格方面,泡面拍档价格中枢明显上移,价格提升幅度10%以上;润口甜甜脆价格区间扩大且中枢上移。货龄方面,双汇泡面拍档与润口甜甜脆产品生产日期基本上以8月底及以后为主,货龄相比上期明显缩短。


低温肉制品:部分产品价格上涨幅度较大,货龄普遍比竞品略长。价格方面,双汇火腿切片价格区间维持不变;双汇三文治香肠价格区间收窄中枢上移,终端价提升幅度超15%;双汇午餐方肠价格区间收窄价格中枢上移,价格提升幅度超10%;双汇培根价格中枢上移,价格提升幅度15%左右。双汇无淀粉火腿价格区间收窄价格中枢上移,双汇台湾风味香肠价格区间略有扩大价格中枢略有下移。货龄方面,双汇火腿切片货龄区间比竞品长,发货速度比竞品快。双汇三文治香肠、午餐方肠、台湾风味香肠平均货龄均比竞品更长。双汇培根发货速度比竞品快。双汇火腿平均货龄比竞品更长。


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