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建材:东方风来满眼春

2019-12-29 类别:行业研究 机构:申万宏源 研究员:李峙屹

[摘要]

要点:低估值+基本面确定性强=看好!回顾过往十年,建筑股获得超额收益的方法是在总量扩张周期内寻找到弹性品种,例如2010-2012年、2015-2017年两个信用扩张周期内,装饰园林和PPP取得较好表现;反观13-15年、17-19年两个信用收缩阶段行业整体表现较差,只能自下而上选股或者抓主题的机会跑超额。2019年是17年这轮信用收缩的末期,财政宽松政策已现但信用分层压力依然较大,以基建投资为代表的总量数据低于预期,但行业内部供给侧改革加速发生,结构分化更加显著,龙头受益明显。


2020年,建筑板块,看好!基建如沐春风,市场担心行业长期需求不足,但我们对比美日等发达国家,在城镇化率自60%提升至80%时期内,投资增速都至少保持了正增长,建设需求仍旧较强;市场对于长期债务问题的短期影响过分担忧,我们认为17-19年的降杠杆与债务结构优化为政府扩张打下基础,投资的核心驱动还是看政府投资意愿,18/19年地方政府储备的项目20年起逐步转化,而不断前置的财政和改善的信用传导将谱写春天的故事,推荐:1)集中度不断提升、低估值有国改预期的大央企,推荐中国建筑、中国中铁等;2)看好设计,产业链前端率先受益行业回暖,公司业绩增速确定,体制机制灵活,估值便宜,推荐苏交科、中设集团;房建施工春日暖阳,竣工低基数下边际改善:1)施工标的持续推荐:合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,在施作为预售后的必要环节19年已出现明显改善,我们预计20年在施增速8.0%以上,特别是在龙头集中背景下房建企业受益愈加明显,订单增速高、现金流好、估值低,看好中国建筑、上海建工等。2)竣工低基数下边际改善,看好后周期的金螳螂(拥有行业最佳管控能力和报表扩张能力的龙头),东易日盛(19年实现家装业务整合,现金流好)。


产业技术变革、效率提升明日春来:装配式核心是机器替代人以实现标准化施工提升效率保证质量,行业迎来政策+技术+成本+市场多重改善,2020年也是装配式考核之年,推荐PS龙头精工钢构(工民建+技术授权)等。


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